本文来源：时代商业研究院 作者：彭元重
来源 | 时代商业研究院
作者 | 彭元重
编辑 | 郑琳
"医械茅"上市后业绩首跌！
8 月 28 日，医疗器械行业龙头迈瑞医疗（300760.SZ）发布 2025 年半年报，自 2018 年上市以来首次出现中报业绩下滑。
时代商业研究院注意到，2025 年上半年，迈瑞医疗营收、归母净利润分别同比下滑 18.45%、32.96%，其称主要系受国内市场从公开招标至收入确认的周期显著延长影响。但从今年上半年的招标规模和应收账款账龄结构来看，迈瑞医疗业绩下滑的原因或有待深究。
今年上半年，迈瑞医疗频频以远低于采购价格的超低价产品中标，部分产品的中标价格甚至低至 3 分钱，已近乎无偿转让，引发行业高度关注。
需要注意的是，今年 7 月，中央财经委员会第六次会议明确指出 , 将依法依规治理企业低价无序竞争，规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查，无序低价竞争的市场环境有望得到改善。
9 月 3 日、9 日，就业绩下滑原因、是否参与低价竞争等相关问题，时代商业研究院向迈瑞医疗发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
上市以来业绩首度负增长，背后真实原因待考
作为中国医疗器械行业的龙头，迈瑞医疗自 2018 年上市以来一直是资本市场关注的焦点。
凭借在体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大领域的领先地位，迈瑞医疗曾以稳健的业绩增长和较高的毛利率成为行业风向标，最高市值一度达 5800 亿元，被誉为"医械茅"。
然而今年以来，曾经傲视群雄的"医械茅"日子并不好过。
Wind 数据显示，截至 2025 年 9 月 4 日收盘，迈瑞医疗年内股价累计跌幅达 7.72%，而同期医疗器械指数 ETF（159898）整体涨幅为 12.28%，与其形成鲜明对比。
股价下跌的背后，或是市场基于迈瑞医疗业绩下滑的价值重估。
半年报显示，自今年一季度业绩同比下滑后，2025 年上半年迈瑞医疗交出了上市七年来的"最差半年报"，营收为 167.43 亿元，同比下跌 18.45%；归母净利润为 50.69 亿元，同比下跌 32.96%，这也是其自 2018 年上市以来首次出现中报业绩负增长。
今年上半年，迈瑞医疗的毛利率也由去年同期的 66.25% 降至 61.67%，净利率由去年同期的 36.90% 降至 31.25%，盈利能力下滑。
在半年报中，迈瑞医疗将上半年业绩大幅下跌的原因归结为国内市场业务下滑。
迈瑞医疗称，虽然去年 12 月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，但在当前的竞争环境下，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长。 2025 年上半年国内的收入实际反映的是去年招标下滑的时间段，叠加 2024 年上下半年收入基数分布偏离的影响，因此 2025 年上半年国内业务同比下滑超过 30%。
事实上，这并非迈瑞医疗第一次将业绩低迷归因为外部因素。
2024 年年报显示，迈瑞医疗国内业务同比下滑 5.10%。迈瑞医疗称主要因地方财政压力加剧、医疗专项债发行规模大幅缩减，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等外部因素。迈瑞医疗还称，预计上述影响因素将在 2025 年迎来拐点。
然而，在 2025 年上半年其国内业务进一步下滑后，这一预期拐点被继续推迟至今年第三季度。
迈瑞医疗在半年报中称，随着行业整顿进入常态化，医疗设备更新项目逐渐启动，2025 年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场第三季度将明显改善，有望如期迎来拐点。
第三季度能否如期迎来"拐点"仍有待时间验证，但迈瑞医疗反复调整对于市场的预期，不仅体现其管理层战略判断的准确性不足，更暴露出其对市场环境变化的准备可能并不够充分。
再深挖迈瑞医疗给出的国内业务下滑的解释，似乎也值得推敲。
今年上半年，我国医疗器械招投标市场规模的确呈现复苏态势。中国医疗器械行业协会官微显示，据众成数科统计，今年上半年中国医疗器械招投标整体规模超 800 亿元，同比增长 62.7%；1 — 6 月每个月的市场规模均高于去年同期。
可以确定的是，今年上半年医疗器械市场需求明显高于去年同期。
不过，需注意的是，迈瑞医疗称从招标到收入确认的周期被显著拉长，或有待其进一步披露具体情况。
从近几年数据来看，迈瑞医疗的应收账款账龄结构较为稳定，回款速度并未出现明显变化。
财报显示，2024 年上半年末、2024 年末、2025 年上半年末，迈瑞医疗信用期以内的应收账款占应收账款总额的比例分别为 65.02%、67.01%、67.42%，占比较为稳定。
若如迈瑞医疗所言，从招标到收入确认的周期被显著拉长，理论上应收账款账龄应呈现向信用期外迁移的趋势，或信用期以内的应收账款占比出现一定波动。
但从账龄结构来看，迈瑞医疗信用期内应收账款占比较高且较为稳定，销售回款环节整体并未受到明显冲击。
频频内卷式低价竞标，监管明确治理企业低价无序竞争
事实上，大打价格战或是迈瑞医疗国内市场大幅下滑的重要因素之一。
今年 3 月至 7 月，迈瑞医疗的产品频频以远低于采购预算的价格中标，甚至一度以 0.03 元的价格中标三套体外诊断设备。
政府采购网显示，今年 2 月，广西梧州市工人医院采购一套全自动免疫流水线，预算金额为 214.8 万元，迈瑞医疗产品的中标价是 15.6 万元。
无独有偶，政府采购网显示，今年 5 月，新疆卫健委组织了一次超声设备集中采购，预算为 1.2 亿元，两个标段共 174 套超声设备，预算平均单价为每套 70 万元。中标结果显示，迈瑞医疗品牌的 Resona 18T 超声独家中标，中标总金额为 3289.2 万元，平均每台单价不到 19 万元。
政府采购网显示，今年 7 月，青岛山大齐鲁医院采购一台血细胞流水线，预算为 40 万元，迈瑞医疗的 CAL7000 产品中标，中标价仅为 940 元。
更令人费解的是，今年 7 月 4 日，莆田市公共资源交易中心网显示，福建省九仙产业投资发展集团有限公司（福建省仙游县总医院）医疗设备采购项目中，迈瑞医疗品牌的全自动血凝分析仪、全自动糖化血红蛋白分析仪中标，货物数量为三套，中标金额竟为 0.03 元，而官方给出的预算金额是 44 万元。
目前 IVD（体外诊断）行业内卷低价竞争现象频发，为了抢占市场份额，行业内企业纷纷不计成本投标。这一怪象的背后或是因为仪器设备仅是业务的敲门砖，企业往往通过后续绑定的耗材消费来收回成本。
但内卷式低价策略不仅会拉低企业的毛利率水平，也会令行业陷入价格战的恶性循环。
2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查。
此外，2025 年 7 月 24 日，在国务院新闻发布会上，国家医疗保障局有关负责人表示，国家医保局将坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则，药品集采将不再以简单的最低价作为中选参考，报价最低企业要公开说明报价合理性，并承诺不低于成本报价。
在国家明确释放治理低价无序竞争的信号后，" 3 分钱"中标的现象或将得到遏制。作为行业龙头，迈瑞医疗的"三季报"能否走出下滑困境迎来"拐点"，留给它的时间不多了。
（全文 2803 字）
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